גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

קרנות סל הן דרך גרועה להמר על ביטקוין

למה סוחרים נוהרים לקרן סל על ביטקוין כשהם יכולים להחזיק במטבע הקריפטו באופן ישיר - ולחסוך לעצמם את הפסדי הכספים הנובעים מהשיטה שבה פועלת הקרן? התשובה קשורה לעניינים של אמון

מטבעות קריפטוגרפיים / צילום: Shutterstock
מטבעות קריפטוגרפיים / צילום: Shutterstock

קרנות הסל החדשות של הביטקוין קרובות לאידיאל האפלטוני לגבי שני דברים שקרובים ללב התעשייה הפיננסית: הימורים וארביטראז'. ויש דבר שלישי: בלי העיוותים שהתעשייה הפיננסית יצרה מלכתחילה, לא הייתה להן סיבה להתקיים.

כל הרעיון של קרן סל על הביטקוין הוא מוזר. הביטקוין הוא מטבע קריפטו; קל לקנות אותו, ולמי שרוצה לעשות ספקולציה על ערכו העתידי, קל להחזיק בו. כל מה שצריך לעשות זה להוריד כמה תוכנות, לבחור סיסמה, להירשם לאחד מהברוקרים של הקריפטו, להעביר את הביטקוין לארנק הדיגיטלי וזהו. מי שהיה רוצה מטבע רגיל לא היה משלם עמלה שנתית של 0.95%, נוסף על עלויות גדולות בעתיד, כדי לקבל משהו שפחות או יותר עוקב אחרי הדולר - הוא פשוט יכול להחזיק דולרים.

זה לא עצר אנשים רבים מלהימשך לרעיון הזה: קרן הסל ProShares Bitcoin Strategy, הראשונה מסוגה, משכה יותר כסף מכל קרן סל בעת הנפקתה, וביומה הראשון נפח המסחר בה היה במקום השני בבורסה כולה.

שבוע לאחר ההשקה יש בקרן 1.2 מיליארד דולר. חלק גדול מהכסף הזה כנראה יהווה עוד שכבה של הימורים מצד סוחרים על כך שאנשים אחרים ירצו את הכסף. אבל הביקוש שבבסיס הקרן הוא ממי שלא יכול או לא רוצה לעשות את הפעולה הפשוטה של רכישת ביטקוין באופן ישיר, ומעדיף להשתמש במבנה הרשום בבורסה ומאושר על ידי רשות הבורסות וניירות הערך (SEC).

 

"מידה של מניפולציה שמובנית בעסקאות"

כל זה נשמע סביר - עד ששואלים למה הם מעדיפים את זה, בהתחשב בעלויות הגבוהות ובקלות של רכישה ישירה. התשובה היא שהם מעדיפים את הקרן בגלל בעיה של אמון, עניין די אירוני, כי הביטקוין הומצא כדי לפתור בעיה של אמון.

מייקל ספיר, מנכ"ל ProShares, מתאר את הניגוד בין שוק החוזים העתידיים הנתון לרגולציה, לעומת מה שה־SEC עצמו מתאר כ"מערב הפרוע" של מסחר בקריפטו. הוא מזהיר שלרבות מהעסקאות "מידה של מניפולציה שמובנית בהן", כך שעלולות להיות עלויות חבויות לרכישת ביטקוין באופן ישיר, וכן סיכונים.

בהחלט ישנם סיכונים. אם אתה מחזיק ביטקוין באופן ישיר בבלוקצ'יין, ואתה שוכח את הסיסמה לארנק, הפסדת את הביטקוין שלך. אם מישהו גונב לך את הסיסמה, הפסדת את הביטקוין שלך. ואם אתה נותן אותה למישהו אחר, מישהו אחר שולט בביטקוין שלך. לאדם פרטי, זה ניתן לניהול, אם כי מפחיד; תבחר סיסמה ייחודית ובטוחה שאתה יכול לזכור, אל תכתוב אותה או תשמור אותה על האינטרנט, שם ניתן לגנוב אותה, ואל תאמר לאף אחד.

אבל במערכת הפיננסית רוב ההשקעות שלנו נמסרות לאחרים, ורוב הנכסים בעולם מנוהלים על ידי מוסדות כמו חברות ביטוח, קרנות פנסיה, קרנות נאמנות ומענקים, או על ידי יועצים. למשקיעים המוסדיים האלה והיועצים יש בעיית אמון רצינית. על מי הם סומכים שיחזיק את הסיסמה לביטקוין? בסופו של דבר מישהו צריך להחזיק אותה, והאדם הזה יכול בבת אחת להתעשר מאוד אם יברח איתה - משהו שלא ניתן לעשות (בקלות) עם מניות, איגרות חוב או נכסי מקרקעין. קשה לנהל את בעיית האמון, כפי שהראו מייסדי חברות קריפטו שמעת לעת נעלמו עם כל הביטקוין שהמשקיעים שלהם חשבו שהם דואגים לו.

 

שכבה חדשה של הימור וארביטראז'

קרן הסל החדשה עוקפת את בעיית האמון על ידי רכישת חוזים עתידיים של ביטקוין במקום ביטקוין, ומציגה שכבה חדשה של הימור וארביטראז'. חוזים עתידיים של ביטקוין הם רק הימורים צדדיים על מחיר הביטקוין, ונקבעים בדולרים; היחס שלהם לביטקוין הוא כמו היחס של הימור בדרבי של קנטקי על סוס המרוצים. הקשר שלהם למחיר הביטקוין מגיע מההסדר הסופי ומארביטראז' שעושה רווח ממכירות חוזים עתידיים מנופחים על הביטקוין וקונה ביטקוין ממשי (ניתן לעשות אותו דבר בכיוון ההפוך, אך לרוב מחיר החוזים העתידיים גבוה יותר).

מחיר קרן הסל, בינתיים, מתאים לערך כל החוזים העתידיים שיש לה על ידי ארביטראז', כמו קרנות סל אחרות.

כל שכבות הארביטראז' האלה עולות כסף - כסף אמיתי, לא ביטקוין. בקרן הסל יש עמלה שנתית של 0.95%, אבל המחיר העיקרי מגיע מזה שהחוזים העתידיים יקרים יותר מהביטקוין. קרן הסל קונה אותם חודש מראש, אבל לקראת ההבשלה מחירם יורד, ואז נוצר הפסד, המכונה עלות הגלגול. הגישה הזו הביאה תשואה של 13% פחות מה־118% שעשה בינתיים הביטקוין השנה, על פי מדד Horizon Bitcoin Front Month Rolling Futures, שחושב על ידי Solactive; ספיר אומר שמדובר בשיעור הקרוב יותר ל-5% בשנה מאז 2017.

יש אנשים רבים המציעים פתרונות טכניים לבעיית ההחזקה המוסדית של הביטקוין, וכמה מהם מנסים לשכנע את ה־SEC לאשר קרן סל שפשוט רוכשת ביטקוין. זה יפשיט את שכבות הארביטראז' וההימורים שנוצרו על שימוש בחוזים עתידיים, ויותיר רק את הארביטראז' בקרנות הסל ואת ההימורים המובנים בביטקוין - אבל זה רק יצליח אם משקיעים יסמכו על הפתרון הזה.

עדיין, העיקרון הבסיסי של כל קרן סל על ביטקוין הוא ארביטראז' בין הבלוקצ'יין והמערכת הפיננסית המסורתית, ההיפך ממה ש־Tether, ומטבעות סטייבל קוין (stablecoins) עושים. ה־stablecoins מאפשרים לחשוב בדולרים בבלוקצ'יין; קרנות סל על ביטקוין מאפשרות לחשוב בביטקוין במערכת הרגילה. כמו בכל תחום פיננסי אחר, יש לזה מחיר - עלויות שאנשים רגילים יכולים להימנע מהן אם הם רוצים ביטקוין, פשוט על ידי רכישת המטבע באופן ישיר.

עוד כתבות

אושרת גני גונן - ראש מועצת דרום השרון / צילום: שלומי יוסף

17 ראשי רשויות מקומיות מתנגדים להקמת תחנות הכוח קסם וריינדיר

בקרוב תקיים הוות"ל דיון מכריע בעניין תחנות הכוח החדשות שיוקמו בישראל ● ראשי רשויות ממרכז הארץ שמתנגדים להקמת תחנות הכוח קסם וריינדיר בשטחיהן, טוענים כי עמדתה של הממונה על התחרות, מיכל כהן, לתעדף את שתי התחנות הללו, בטענה שיש להכניס שחקניות חדשות לתחום "שגויה פסולה ומטעה"

פודקאסט / צילום: Shutterstock, eigens

הפודקאסט שתופס יזמים בנקודת הרתיחה של העסקים שלהם

הפודקאסט "the growth show" בהנחיית מייגן קיני מוקדש לראיונות עומק עם יזמים של עסקים שבדיוק מתפוצצים ● ביקורת פודקאסטים 

סוחר בבורסת ניו יורק ביום שישי האחרון / צילום: Associated Press, Richard Drew

האם יש הצדקה לפאניקה בשווקים, והיכן אפשר למצוא נקודות של אור

אם יש שיעור שאפשר ללמוד מימי מרץ 2020, תחילת משבר הקורונה, הוא שהבנקים המרכזיים יעשו הכל על מנת למנוע קריסה ● השאלה כמה כדורים נותרו בתחמושת, בעוד השלכות התמיכה האגרסיבית עלולות להביא להתפרצות אינפלציונית

ג'ריס ג'ורג ג'השאן (אבו נאסר) במטע הזיתים / צילום: ענת חרמוני

בעלי מפעל שמן זית בן 150 שנה: "אני רק רוצה שממשיכיי לא יקלקלו את השם המשפחתי"

ג'ריס ג'ורג (אבו נאסר), הבעלים של ג'השאן, עוד זוכר איך כשהיה ילד התגנב בלילות לבית הבד המשפחתי - אבל התשוקה לייצור שמן זית כמעט ולא עברה לילדיו שלו, חוץ מבעונת המסיק ● היום הוא כבר מביט מלמעלה על העסק המתפתח: "רק רוצה לדעת שממשיכיי לא יקלקלו את השם המשפחתי"

עמיר פרץ / צילום: שלומי יוסף

הממשלה תצביע על מינויו של עמיר פרץ ליו"ר התעשייה האווירית

ועדת המינויים התנגדה למינוי של פרץ, אלא שגנץ החליט בכל זאת לקדם את מינויו ● לפני הישיבה נשלחה לשרים חוות דעתו של היועץ המשפטי לממשלה המגבה את גנץ וכן חוות דעת דומה של היועצת המשפטית במשרד הביטחון ● שתי חוות הדעת הללו מצטרפות לחוות דעת חלופית שהגיש פרץ, בה נכתב: "למיטב הבנתנו נפלו שגגות בהמלצות הוועדה"

חיסון לקורונה בדרום אפריקה / צילום: Associated Press, Themba Hadebe

אומיקרון מדגיש את הסיכון של שיעור התחסנות נמוך במדינות עניות

הזן החדש של נגיף הקורונה זוהה לראשונה באפריקה, שם רק 7% מהאוכלוסייה מחוסנת במלואה, בעוד שבמערב שיעור החיסון עומד על 58%־67%

שלושת הדורות הדומיננטיים בשוק העבודה / צילום: Shutterstock

חשבתם שרק צעירים מחליפים עבודות? גם המבוגרים מפנימים את השינויים בעולם התעסוקה

שאלנו עובדים בני שלושת הדורות הדומיננטיים היום בשוק העבודה מה חשוב להם במקום העבודה, וגילינו שבין המהפכות שעשתה הקורונה אפשר למצוא גם צמצום הפערים בתפיסות בין הצעירים למבוגרים ● פרויקט מיוחד

נוטים להבליט הצלחות ולטשטש כישלונות? / צילום: Shutterstock

מקנאים בכם על ההצלחות? מחקר מציע אסטרטגיה מפתיעה להתמודד עם קנאה ועוינות

נוטים להבליט הצלחות ולטשטש כישלונות? טבעי, אבל פחות מומלץ ● מחקר מצא שדווקא שיתוף בכישלונות מפחית קנאה בקרב הסובבים אתכם, ומעורר מוטיבציה לחיקוי חיובי ● ניהול וקריירה

בני גנץ / צילום: איל יצהר

כשהשרים לא מקבלים את עמדת הפקידים: למה מה שאסור לדוד אמסלם מותר לבני גנץ?

הגיבוי שקיבל השבוע שר הביטחון מהיועמ"ש, למינוי עמיר פרץ ליו"ר התעשייה האווירית, הכעיס את הזירה הפוליטית כולה: מאלה שלא זכו לגיבוי כזה בעבר, ועד האחרים שטוענים שעמדת ועדת המינויים מחייבת ● וגם: הלחצים בקואליציה להפעלת תחבורה ציבורית בשבת

משה ממרוד, זוהר לוי וצחי נחמיאס / צילום: סיון פרג', יח''צ, ורד פיצ'רסקי

גם צחי נחמיאס וזוהר לוי ברשימה: 20 יזמים שהפכו השנה למיליארדרים, ולא מהייטק

הגאות בשוק המניות הפכה עשרות יזמים מקומיים הפועלים בתחומים מסורתיים למיליארדרים "על הנייר"● החל מאקירוב, דמרי, נחמיאס וחץ בנדל"ן, דרך רמי לוי במזון וממרוד במזגנים, ועד אגמון ברכב, פתאל בתיירות והאחים שפירא בתשתיות - כולם יזמים שבנו את העסק במו ידיהם

מוטי לוין, מנכ''ל קבוצת חיפה / צילום: יח''צ

קבוצת חיפה תקים פרויקט אנרגיה סולארית במפעלה שבמישור רותם

קבוצת חיפה (חיפה כימיקלים לשעבר) חתמה על מזכר הבנות יחד עם משק אנרגיה לפרויקט סולארי (PV) בהספק של 45 מגהוואט, שיכלול גם מתקן לאגירת אנרגיה

אנשים מחכים בתור לקבלת חיסון של אסטרהזנקה באוזר מינכן בגרמניה, במאי האחרון / צילום: Associated Press, Matthias Schrader

קורונה בשידור חוזר: מחדל חיסונים, התפרצות חורף ואובדן אמון בממשלה בגרמניה

בגרמניה חשבו שהקורונה מאחוריהם, אבל האשליה התפוצצה בחודש האחרון ● ביום חמישי השבוע נרשמו קרוב ל-76 אלף מקרי קורונה חדשים ביממה ● מול המספרים העולים וחשש לקריסת מערכות האשפוז, החליטה הממשלה לאמץ סדרת צעדים שלא הוכיחו השפעה רבה על מהלך המגיפה

יו''ר ה־FTC, לינה קאהן / צילום: Associated Press, Graeme Jennings

פייסבוק, חופש הדיבור וחוקי התחרות: האם התרופה גרועה מהמחלה?

בוושינגטון השסועה פוליטית המחוקקים משתי המפלגות מצאו לסיבה להתאחד: כוחן האדיר של חברות הביג־טק ● אך כדאי לעצור רגע ולשאול אם יש בכלל קשר בין חוקי הגבלים העסקיים לבין האשמות על "דיבור רעיל" ו"שיח השנאה" בפייסבוק או בטוויטר? האם חוקים אלו בכלל רלוונטים לשירותים הניתנים בחינם ללקוחות? והאם תחרות בין החברות הגדולות הוא מקום להפעלת חוקי המונופולים?

ערן וולף, מנכ''ל מימון ישיר / צילום: גבע טלמור

מימון ישיר רוכשת 80% ממגזין "אוטו" תמורת 20 מיליון שקל

חברת האשראי הצרכני רוכשת את מגזין הרכב הוותיק במטרה להרחיב את מעטפת השירותים המשלימים לפעילותה בתחום מימון רכב ● להערכת החברה, ההשקעה הצפויה בפיתוח ושיווק של אוטו היא בהיקף שאינו מהותי לה

קפה סיבריס / צילום: רוני לאופר

חגית אברון תופרת לכם יום: משיטוט ירושלמי ברחביה ועד טיפ ליום הולדת מיוחד

שיטוט ירושלמי נינוח מהבוקר עד אחר הצהריים בין רחובות וחצרות, פינות נסתרות ודרכים צדדיות בהוויה השכונתית שבין עזה לברלין, וגם טיפים למי שמחפשים איך לחגוג יום הולדת מיוחד או מקום רומנטי להצעת נישואים. מדור חדש

הפסקת קפה. הזדמנות / איור: הילה נועם

ואולי הערב לא ניקח את העבודה הביתה? זוגיות בעידן תובעני

הפסקת קפה: שירים מעולם העבודה, גילי יובל ● השיר השבועי: הִזְדַּמְּנוּת

אריק קייזר / צילום: סטודיו לזרף

בגט או פוקאצ'ה? הבעלים של רשת מייזון קייזר העולמית מנסה להתאים את עצמו לטעם הישראלי

ענף המאפיות הישראלי כולל למעלה מ-1,100 סניפים ולתוך השוק הצפוף הזה נכנס אריק קייזר, מהבולונז'רים המובילים בעולם ● היום, עם שלושה סניפים וביסטרו בתל אביב, הוא מסביר בראיון לגלובס איך השפיעה הקורונה על עסקיו, מה ההבדל בין הישראלים לצרפתים, ולמה הוא חושב שיצליח במקום שבו רשתות מזון בינ"ל אחרות נכשלו

ראש הממשלה נפתלי בנט ושר החוץ יאיר לפיד / צילום: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט

קבינט הקורונה אישר: בידוד לחוזרים מחו"ל ואיסור כניסת זרים

קבינט הקורונה התכנס אמש ואישר מספר צעדים לנוכח חששות זן האומיקרון החדש ● בין ההצעות שאושרו: סגירת הכניסה לתיירות זרה לשבועיים וצמצום מתווה התו הירוק מ-100 ל-50 איש

אביגדור ליברמן, ישראל ביתנו / צילום: שלומי יוסף

ההשוואה הבעייתית של ליברמן: איפה מחירי הדירות מזנקים יותר?

מצגת שפרסמו משרדי הממשלה מראה כי למרבה ההפתעה העלייה שנרשמה במחירי הדירות בישראל בתקופה האחרונה היא דווקא די מינורית ביחס לעולם ● השר ליברמן חזר על הממצאים שנכללים בה בכמה וכמה כלי תקשורת ● אנחנו מצאנו בה כמה וכמה בעיות ● המשרוקית של גלובס

כתר נרות דמוי חנוכייה / צילום: Shutterstock

איך נקרא חג האורים ההודי, ובאיזה חג נוצרי חובשות נערות חנוכייה על הראש?

באיזה אירוע נולד הביטוי "תסמונת הש"ג",על זיכרונותיו של מי מבוסס הסרט "אקספרס של חצות" ומהי "חנינת תרנגול ההודו"? ● הטריוויה השבועית