גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

לשווקים הייתה מחצית ראשונה איומה - אבל המצב בהמשך 2022 עלול עוד להחמיר

ששת החודשים הראשונים של השנה זימנו למשקיעים שלל הפתעות - החל מגאות אינפלציוניות ועד להתמוטטות הקריפטו ● כעת נראה שזעזועים נוספים צפויים במחצית הנוכחית - והשווקים עדיין אינם מוכנים לכך

יו''ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול / צילום: Associated Press, Petros Karadjias
יו''ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול / צילום: Associated Press, Petros Karadjias

הגענו אומנם למחצית השנה, אבל בשווקים חוששים שמבחינת החדשות הרעות ש-2022 מזמנת לנו - אנחנו עדיין רחוקים מחצי הדרך. ששת החודשים הראשונים השנה היו רצופים הפתעות: אינפלציה; המכירה ההמונית הגדולה ביותר של אג"ח בארבעים שנה; צניחה במניות טכנולוגיה, שכמעט ואין לה אח ורע בהיסטוריה; וההתמוטטות של המטבעות הקריפטוגרפיים.

הסיכון המתקרב שממנו התעלמו המשקיעים במשך חודשים הוא המיתון. אבל עדיין לא ברור אם הכלכלה תידרדר לשפל או תחזיק מעמד. הניסיונות לקבוע לזה אחוזי הסתברות נעים בין 90% בסקר של דויטשה בנק בקרה הלקוחות, ובין העמדת פנים של דיוק עם נתון של 4.11% במודל חיזוי המיתון של הפדרל ריזרב של ניו יורק.

בזמן שמשקיעים מתמקדים סוף כל סוף באי-ודאות סביב המיתון, גם לסיכונים במקומות אחרים בעולם יש סיכוי לפגוע במשקיעים האמריקאים. יפן אולי תיאלץ לוותר בסופו של דבר ולאפשר לתשואות האג"ח לעלות, מה שישאב בחזרה למדינה את הכסף שמשקיעים מהמדינה השקיעו במדינות אחרות. באירופה הבנק המרכזי הבטיח תוכנית חדשה לתמיכה באיטליה - אבל את ההצגה הזו כבר ראינו בעבר. אם היא פועלת לפי הדפוס של מעט מדי ומאוחר מדי, אנו עלולים לראות חזרה על משבר החוב של גוש האירו, משהו שהשווקים לא מוכנים אליו.

המחירים עשויים להיות קרובים לתחתית

כמעט כל תוצאה כלכלית תהיה כנראה בגדר הפתעה. אם תהיה נחיתה רכה, ביצועי המניות עשויים להיות טובים כשהפניקה ממיתון שהתפתחה לאחרונה תהפוך כיוון. אם יהיה מיתון, עלולות לבוא ירידות חדות נוספות, שכן נראה כי רק הירידות מהשבועות האחרונים קשורות לסכנה של מיתון.

יש נקודת אור אחת: המחירים כבר ירדו בהרבה, וזה מקרב אותם לנקודה שבה בסופו של דבר יגיעו לתחתית. מדד S&P 500  ירד בשיעור הגדול ביותר עבור מחצית שנה ראשונה מאז הירידה של 21% ב־1970, אז הייתה הכלכלה במיתון. איגרות חוב לטווח ארוך איבדו 10% כולל תשלומי ריבית - הירידה הגדול ביותר בתקופה של שישה חודשים מאז שהפד, בהובלת פול וולקר, כפה על הכלכלה מיתון ב־1980.

אין דרך בטוחה לחשב מהי ההסתברות שהשוק מצמיד לכך שהפד יוביל את הכלכלה למיתון גם הפעם. 

אחד האסטרטגים של ג'יי.פי מורגן, ניקולאוס פניגירצוגלו, אומר שהדרך הפשוטה ביותר להוציא הסתברויות מתנודות המחירים היא להשוות את ירידות המחירים לממוצע נפילות המחירים משיא לשפל במיתונים קודמים. מכיוון ש־S&P 500 ירד במעט יותר מ־20% והירידה הממוצעת ב־11 המיתונים האחרונים הייתה 26%, הרי שהשוק מתמחר סיכוי של 80% כמעט למיתון. 

ההבדלים בין ההשפעות השונות של הפד

אבל הרבה מהמכירות הגדולות השנה לא היו קשורות לסכנה למיתון. כדי להבין זאת נצטרך להבחין בין ההשפעות הישירות והעקיפות של הפדרל ריזרב על מחירי מניות ואג"ח.

ההשפעה הישירה היא לדחוף כלפי מעלה את תשואות האג"ח ולהוריד את ערך המניות שהרווחים שלהן נמצאים הרחק בעתיד, כלומר אלה שיש להן מחירים גבוהים כמו מניות חברות הטכנולוגיה הגדולות. זו הייתה המגמה השלטת עד יוני, כשהתשואות על אג"ח זינקו ומניות הצמיחה התרסקו, בעוד שמניות "ערך" זולות הציגו ביצועים טובים בדרך כלל. אם נחריג את תחום הטכנולוגיה כדי להסיר את רוב ההשפעה הזו, נראה שעד 7 ביוני, הביצועים של מניות במגזרים מחזוריים, הרגישים לכלכלה, השיגו ביצועים נמוכים אך במעט מאלו של המניות הדפנסיביות. 

ואז הכל השתנה. המשקיעים התעוררו אל ההשפעה הלא ישירה של הפד, שהיא החלשת הכלכלה. הייתה לכך השפעה הפוכה כמעט על מחירי הנכסים. כלכלה חלשה יותר פירושה פחות אינפלציה, והדבר מצדיק תשואו נמוכות יותר של איגרות החוב. הדבר פגע גם ברווחים, בייחוד של חברות מחזוריות, דבר שפוגע בדרך כלל במניות במחירים נמוכים יותר, יותר מאשר במניות צמיחה.

מאז 7 ביוני, מניות זולות ספגו מהלומה, ומניות מחזוריות - בעיקר מניות של נפט וחברות כרייה - צנחו. בשבועיים האחרונים חששות המיתון הופיעו גם באג"ח משרד האוצר, כשמשקיעים הימרו שהפד יצטרך להוריד את הריבית באופן אגרסיבי בשנה הבאה. הירידה של כמעט חצי אחוז באג"ח לעשר שנים היא הגדולה ביותר בתוך משך זמן כזה, מאז הסגר הראשון של המגפה. אנליסטים בוול סטריט ממהרים לקצץ את תחזיות הרווח שלהם, לאחר שהתעלמו מסיכוני המיתון ולמעשה הגדילו את תחזיות הרווחים בחמשת החודשים הראשונים של השנה.

כעת השווקים כבר מבינים שהתחזית מעוננת, אז הם יהיו פחות מוטרדים מממטרים פתאומיים. אבל המשקיעים עדיין יהיו ספוגים במים אם המיתון יגיע כמו סופה וישטוף מהם את הרווחים שלהם.

ישנם סיכונים ברורים שעלולים להיות מיובאים ממדינות אחרות. קרנות גידור מהמרות בגדול על כך שהבנק של יפן יזנח את השליטה שלו בתשואות אג"ח, כלי שהגן עליו מהצורך להדק מדיניות מוניטרית, וריסק את ערך הין היפני. אם קרנות הגידור צודקות - ואין שום דבר שיכפה על הבנק של יפן לפעול, שלא לדבר על לפעול בקרוב - תשואות האג"ח היפניות יזנקו, והחולשה הקיצונית של הין תתהפך בבת אחת, התפתחות שאם תקרה תזעזע שווקים בכל העולם.

הבורסה בטוקיו, יפן / צילום: Shutterstock

תשואות טובות יותר ביפן, יחד עם הסיכוי להפסדים על המטבע, יגרמו לצבא המשקיעים הקטנים ביפן להחזיר את הכסף שלהם לארצם, יעלו את ערך הין ויורידו את המחירים בכל תחום אחר - ויוסיפו עוד לחץ כלפי מעלה על תשואות אג"ח.

הסכנה באירופה מוכרת: פוליטיקה. הבנק המרכזי של אירופה פעל מוקדם על מנת למנוע משבר במימון הממשלה האיטלקית. כעת ניצבת לפניו המשימה הקשה לשכנע את הצפון החסכני להסכים לספק חיתום בורסאי לאג"ח של איטליה מבלי לכפות עליה תנאים בלתי מקובלים. אם לא יצליח הבנק למצוא מספיק כסף, איטליה וגוש האירו עלולים להיות שוב בצרות עד הסתיו.

עדיין יש תקווה שהמיתון יהיה קל, ואולי יימנע לגמרי. אבל הנתונים הכלכליים הולכים בכיוון הלא נכון, ושיעורי הריבית הגבוהים יותר אפילו לא התחילו לפגוע במשקי בית רגילים. הסכנות גדולות, והשווקים עדיין לא התכוננו עד הסוף.

עוד כתבות

המדינה החדשה שמצטרפת להליך נגד ישראל בהאג

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל במלחמה • והפעם: רוב האמריקאים מתנגדים להמשך המלחמה, הממשלה הצרפתית מצהירה שלא סיפקה נשק לישראל מאז ה-7 באוקטובר, ואירלנד מצטרפת לתביעה נגד ישראל בהאג ● כותרות העיתונים בעולם 

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי / אילוסטרציה: Shutterstock

הטבת המס הגדולה שהבטיחה הממשלה נכנסה לתוקף. מה יקרה לנטו שלכם?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי, אשר תגדיל להם את ההכנסה הפנויה ● ואולם, מומחים טוענים כי הטבת המס לא תשפיע על מי שבאמת זקוק לה

הסכם אינו נדרש כתנאי עבור זוגות במערכות יחסים כאלה ואחרות / צילום: Shutterstock, Viacheslav Lopatin

זוג הקפיא עוברים ואז נפרד. האם האישה תוכל להשתמש בהם?

כשלושה עשורים לאחר פרשת נחמני, בתי המשפט עדיין נאלצים לדון בתביעות בלתי אפשריות לגבי גורלם של עוברים מוקפאים ● מן הראוי היה לחייב כל זוג שפונה לבצע הפריה חוץ-גופית, לחתום על הסכם שמתייחס לאפשרות הריאלית של פרידה במהלך הזמן שחולף בין יצירת העוברים המוקפאים לבין השימוש בהם

דובר צה''ל, תא''ל דניאל הגרי / צילום: דובר צה''ל

דובר צה"ל: בכיר בחמאס חוסל בביה"ח שיפא

נזק נגרם לחצר בית בשלומי אחרי רצף אזעקות בגליל המערבי • דיווח: ישראל תקפה אזור פעילות של חיזבאללה בדמשק, 2 נפצעו • בית הדין בהאג הורה לישראל להכניס סיוע לעזה ללא הגבלה • מוקדם יותר: פצוע בינוני בפיגוע ירי בכביש 90 מצפון ליריחו • עדכונים שוטפים

אסף גולדברג, מנכ''ל סלייס עד לאחרונה / איור: גיל ג'יבלי

בדיקת אי הסדרים בעיצומה, אז איך זה שאפשר להפקיד חיסכון לכל ילד בסלייס

רשות שוק ההון מצאה לאחרונה אי סדרים חמורים בהתנהלותו של בית ההשקעות סלייס ● למרות זאת, באתר הביטוח הלאומי סלייס מוצגת כאפשרות להפקדת כספים בתוכנית "חיסכון לכל ילד" ● עד תחילת מאי לא ניתן יהיה למשוך כספים מקופות סלייס, אך הרגולטור לא מודאג

דם אברמוב בקמפיין בנק הפועלים / צילום: צילום מסך

בלי אסקפיזם ועם לוחם בשיקום, הפרסומת של בנק הפועלים היא הזכורה ביותר

פרסומת הבנק, שבה מככב הלוחם הפצוע אדם אברמוב, היא גם המושקעת ביותר עם כ–1.6 מיליון שקל ● מדירוג הזכורות והאהובות של גלובס וגיאוקרטוגרפיה עולה כי השבוע התברגו שתי פרסומות חדשות: מנורה מבטחים וטאצ' ● הפרסומת של ביטוח 9 היא האהודה ביותר גם השבוע

חרדים בלשכת הגיוס / צילום: מיטב ודובר צה''ל

בג"ץ: לעצור תשלומים לישיבות שתלמידיהן לא מתגייסים החל מה-1 באפריל

בג"ץ הוציא את צו הביניים בשל היעדר מקור חוקי להעברת התשלומים ● וכעת, מיום שני הקרוב יופסק התקצוב לתלמידי ישיבות שחייבים בגיוס ● השופטים אימצו עמדה מחמירה מזו של היועמ"שית ● התנועה לאיכות השלטון: "צו הביניים הזה מהווה צעד תקדימי בדרך לשוויון, וציבור המשרתים מודה לבית המשפט על החלטתו החשובה"

מערכת ReDrone של אלביט / צילום: אלביט מערכות

הנקמה של פוטין בהודו, ומערכת יירוט הרחפנים החדשה של אלביט

אלביט הציגה ללקוחות אירופאיים את מערכת היירוט המתקדמת שלה, אלג'יריה מצאה מענה בסין מול עוצמת המל"טים מתוצרת ישראל, ארה"ב שמה את מבטחה בלייזר, והנקמה של פוטין בראש ממשלת הודו • השבוע בתעשיות הביטחוניות

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע כי שר הטרחה יוגבל לפי מדרגות מקסימליות, ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה, ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מרבי

קרן כהן חזון, מנכ''לית ובעלת השליטה בתורפז / צילום: ששון משה

תורפז רוכשת יצרני חומרי טעם בלגית-גרמנית תמורת 48 מיליון דולר

תורפז צפויה לרכוש את קבוצת קלאריס & ווילך באמצעות חברת הבת שלה - פיט ● החברה מייצרת חומרי הגלם היחודיים לתחום הבשר והאפייה ומחזור המכירות שלה הסתכם ב-35.1 מיליון דולר ב-2023

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?

מישל וונטסוס, לשעבר מנכ''ל ביוג'ן / צילום: Quris

"ביוג'ן הייתה פסגת הקריירה שלי עד כה": המנכ"ל לשעבר מדבר על התוכניות לעתיד

מישל וונטסוס היה מנכ"ל ביוג'ן בתקופה שבה הייתה במוקד תשומת הלב בעקבות התרופה החדשנית שלה לאלצהיימר, אבל בסוף שילם בכיסאו על הכישלון שלה בשוק ● בראיון ל"גלובס", הוא מגיב על הביקורת שהושמעה נגדו, מספר אילו חברות מעניינות אותו עכשיו ומדבר על ההשקעה שלו בקיוריס הישראלית ● על המיזם החדש שהוא מקים בסינגפור, הוא עדיין לא מוכן לפרט

מנכ''ל האוצר שלומי הייזלר בוועידת מרכז הנדל''ן באילת / צילום: נאו מדיה

מנכ"ל האוצר נגד מנהל רשות המסים: "מס דירה שלישית ירחיק משקיעים משוק הנדל"ן"

לפי מנכ"ל האוצר, שלומי הייזלר, החזרת "מס דירה שלישית" כבר בתקציב הקרוב לא נמצאת על הפרק ● על הביקורת שהעביר ינקי קוינט בכנס התשתיות של גלובס בשבוע שעבר, הוא עונה: "אמירות חמורות ואין בהן דבר וחצי דבר. באוצר יש אנשים מופלאים" ● וזו התוכנית שלו למלא את קופת המדינה, נוכח הגירעון המחמיר

איציק וייץ, מנכ''ל קבוצת קרסו מוטורס / צילום: אלעד גוטמן

המספרים חושפים: כך הפך מותג בנזין סיני אלמוני למכרה הזהב של קבוצת קרסו

הכתבה הזו היתה הנצפית ביותר השבוע בגלובס ועל כן אנחנו מפרסמים אותה מחדש כשירות לקוראינו ● מהדוח השנתי של יבואנית הרכב עולה כי המותג צ'רי, שמכירותיו זינקו ב-2023, הקפיץ את נתח השוק שלה וסייע לה להציג רווח מכובד בתקופה קשה ● אבל ל"אסטרטגיה הסינית" הזו, שמשנה בצורה משמעותית את הפוקוס העסקי של הקבוצה, יש מחיר - ובראשו דריסת מותגים ותיקים

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

מירי רגב, ליכוד / צילום: אלכס קולומויסקי-ידיעות אחרונות

ועדות חקירה ממלכתיות תמיד הטילו אחריות אישית על ראש הממשלה?

עד כמה חריפה הביקורת שנמתחה על נתניהו בדוח מירון בהשוואה היסטורית? בדקנו ● המשרוקית של גלובס

קבוצת רוכבי אופניים עם טל ברודי. מימין: ריבה פרידמן בורוביק / צילום: דבורין תקשורת

מקבוצות אופניים ועד קבלת פנים בחזרה לבית: הארגון שמלווה מפונים במלחמה

מאז פרוץ המלחמה מלווה ארגון "הרוח הישראלית" אלפי משפחות של מפונים, ואף גייס תרומות בהיקף של 2.5 מיליון שקל ● מ"מ המנכ"לית, ריבה פרידמן בורוביק: "האתגר הגדול הוא שיקום הקהילות"

פרויקט תמ''א 38 בחיפה / צילום: פאול אורלייב

משרד המשפטים יוזם: יזמי התחדשות עירונית יתחייבו מראש על מועד מסירת הדירות

שורת תקנות שיזם משרד המשפטים, שיידונו בקרוב בוועדת הפנים של הכנסת, יחייבו יזמי התחדשות עירונית במתן מועדי מקסימום לאישור תוכנית הפרויקטים שלהם ואכלוס הדירות שהם מקימים ● תקנות בולטות נוספות הן חשיפת ערבויות מחייבות, גילוי ניגוד אינטרסים של היזמים, וידוא שהדיירים מבינים את ההסכם ועוד

בורסת טוקיו / צילום: Associated Press, Eugene Hoshiko

נעילה ירוקה באסיה. מחיר הזהב זינק במרץ ב-9.8%

היום חוגגים את יום שישי הטוב, ולכן לא יתקיים מסחר בבורסות באירופה ובוול סטריט ● אמש ננעלה וול סטריט בירוק, מדד ה-S&P 500 שבר שיא בפעם ה-23 מתחילת השנה ● מחיר הביטקוין עומד על 70.5 אלף דולר למטבע ● מדד שנגחאי עלה ב-1%

מה חדש בדוחות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, חומרים: shutterstock

כלל: רווח של 305 מיליון שקל ב-2023, השפעת רכישת מקס עוד קטנה

מדור חדש של גלובס יביא את הסיפורים של עונת הדוחות בבורסת ת"א שאולי פספסתם ● והפעם: אימקו מסכמת את 2023 עם רווח כ-6.2 מיליון שקל לאחר שרשמה הפסד בתקופה המקבילה, כלל הציגה דוח רבעוני חזק, אך טרם רשמה רווח משמעותי מרכישת חברת כרטיסי האשראי מקס והרווח הנקי של מור השקעות זינק בכ-60% ● מדור חדש