קור וויב. צפויה להנפיק לפי שווי של 27 מיליארד דולר / צילום: Reuters, Thomas Fuller / SOPA Images
עונת ההנפקות בנאסד"ק בעיצומה, ואחת החברות המסקרנות שתנסה להיסחר בשוק האמריקאי קורוויב (CoreWeave). קור וויב עוסקת בהשכרת שטחי חוות שרתים לענקיות טכנולוגיה כמו OpenAI, מיקרוסופט , מטא ואנבידיה . התזמון של ההנפקה מעורר גם הוא עניין בעולם ההשקעות, מכך שהוא מגיע בתקופה של נפילות במניות הבינה המלאכותית, מהן הן לא מצליחות להתאושש.
● יש לה הרבה במשותף עם וויז: היום היא הגיעה לשווי של 5 מיליארד דולר
● כך איבדו הקיבוצניקים מיזרעאל למעלה מ-4.5 מיליארד שקל על הנייר
● איטורו זיהתה חלון הזדמנויות ליציאה להנפקה: האם זה יספיק?
הכנסות קורוויב צמחו בשנה האחרונה פי 8, ל-1.9 מיליארד דולר כחלק מהבהלה של ענקיות הטכנולוגיה לכח מחשוב בתחום הבינה המלאכותית. זאת מכיוון שהחברה מספקת פתרונות ביניים לענקיות השבבים שבונות חוות שרתים, הליך איטי שלוקח שנים.
לפי הוול סטריט ג'ורנל, החברה עשויה לסכם את הביקוש להשקעה בה כבר הלילה (חמישי) ולתמחר את ההנפקה, וכבר מחר אחר הצהריים לצאת למסחר בנאסד"ק.
גיוס לפי שווי של 27 מיליארד דולר
לפי ההערכות, החברה תבקש לגייס עד 3 מיליארד דולר לפי שווי של 27 מיליארד דולר, פשרה אליה הגיעה לאחר שביקשה תחילה לגייס לפי שווי של 35 מיליארד דולר. אנליסטים מסוימים מעריכים שגם 27 מיליארד דולר עשויים להיות תמחור גבוה מדי לחברה, כיוון שעליה להוכיח שהיא יכולה להגדיל את קצב ההכנסות שלה ב-30% במשך שבע שנים תוך שמירה של שולי רווח שמאפיינים חברות טכנולוגיה רווחיות, ציפייה לא סבירה מקורוויב, שסוחבת הפסדים גדולים וחוב עצום במאזן שלה.
מעבר להכנסות של 1.9 מיליארד דולר ב-2024, החברה מציגה הזמנות בסך של 15.1 מיליארד נכון לסוף 2024, כאשר מעל מחצית מהסכום יוכרו כהכנסות לשנים 2025 ו- 2026. עסקה נוספת בסך 11.9 מיליארד דולר עם OpenAI עד תום העשור צפויה גם היא להיכלל ברשימת ההכנסות העתידיות של החברה. יחד עם זאת, החברה דיווחה על הפסד של 6 מיליארד דולר בשנה שעברה, ושל 1.1 בשנה שלפניה - בשל ההוצאות הכבדות הכרוכות בבניית חוות שרתים. במאזן החברה קיים חוב של קרוב ל-8 מיליארד דולר המגובה בעיקר על ידי המעבדים הגרפיים של אנבידיה, מודל עסקי חדשני למדי בעסקי החוב, למרות שמעבדים אלה מתיישנים במהירות ומאבדים מערכם ותלויים בכך שתעשיית ה-AI תימנע מהצטברות של מלאי שבבים, כפי שקרה בתחום הרכב בשנה האחרונה.
מודל עסקי תנודתי
קורוויב פועלת במודל עסקי שנתון בסימן שאלה: היא בונה חוות שרתים ומציידת אותם בשרתים מבוססי מעבדים גרפיים, אותם היא משכירה לפי דרישה לענקיות טכנולוגיה. מדובר בעסק צומח שמקושר באופן ישיר לטרנד ה-AI המבוקש על ידי המשקיעים. עם זאת, הוא רחוק מאוד מרווחיות ותנודתי מאוד: הוא חשוף מחד למחירי הקרקע, החשמל ומחירי המעבדים הגרפיים של אנבידיה מחד, ומאידך נתון לגחמותיהם של הלקוחות - ענקיות הטכנולוגיה שהביקוש למעבדים גרפיים אצלן עלול להשתנות.
לפי ג'נסן הואנג, מנכ"ל אנבידיה, הוצאות הציוד ההוני של החברות בתחום יוכפל לטריליון דולר בשנה עד 2028, אך ייתכן כי כבר בשנה הבאה הצטברות של מלאי מעבדים יעמיס על הפחת של החברות, שבתורן יפחיתו השקעות בתחום, ולו באופן זמני. בנוסף, אופן בניית חוות השרתים הופך ליקר יותר ויותר כך שחוות נדרשות להתאמה ללקוח אחד ולא לאוסף של לקוחות בעלי דרישות שונות. ולבסוף, לאחרונה דווח על הפסקת הסכמים מסוימים בין מיקרוסופט לקור וויב מסיבות לא ידועות. 62% מהכנסות קור וויב מיוחסות למיקרוסופט.
מי עומד מאחורי ההנפקה?
מאחורי ההנפקה עומדים לא רק בנקאי השקעות שרעבים לגזירת קופון, אלא גם שתי משקיעות חזקות בחברה: בלקסטון ואנבידיה, שמחזיקה ב-6% מהמניות. אנבידיה נותנת לקורוויב קדימות ברכישת מעבדים גרפיים על פני לקוחותיה, מתוך מטרה לקדם את החברה.
השוק כולו עומד בציפייה מתוחה לקראת ההנפקה: מחד, אופטימיות מצד השוק מביאה למספר חברות כמו קלרנה, איטורו קראקן, סטרייפ וקורוויב להתחמם על הקווים לקראת הנפקה, ומאידך דשדוש מניות הטכנולוגיה מביא לחשש שמא העיתוי אולי מוקדם מדי.
מניית אנבידיה מתקשה להתרומם מאז השקת מודל דיפסיק הסיני והצגת דוחותיה בחודש שעבר. מאז תחילת השנה כבר רשמה ירידה של מעל ל-15%. גם ה-S&P 500 רושם ירידה של 3% מאז תחילת השנה, ומדד הנאסד"ק ירד ב-7% באותה התקופה. הצלחה בהנפקת קור וויב עשויה להקרין על שוק הבינה המלאכותית כולו, בראש ובראשונה על אנבידיה, שמעוניינת להחיות את הראלי במניות בתחום.