הבורסה שהציגה השנה את התשואה הטובה בעולם ואיך היא ביחס לישראל?

את התואר "הבורסה שעלתה יותר מכולן ב־2023", לא מקבלת נאסד"ק האמריקאית (למרות עלייה של כמעט 42%) אלא דווקא הבורסה של ארגנטינה. מדד MERVAL, מדד המניות המוביל של בורסת בואנוס איירס, זינק מתחילת השנה ב־358%. המדד הכולל את 23 החברות הגדולות במדינה - שמתמודדת עם גירעון מסחרי גדול, אינפלציה תלת־ספרתית, פיחות עצום במטבע ועוני שמקיף 43% מהארגנטינאים - הניב ב־5 השנים האחרונות תשואה של כמעט 2,900%. לשם השוואה, מדד ת"א 35 הישראלי עלה מתחילת השנה ב-3.8%, מדד ת"א 125 משלים עלייה של 4.3% ומדד הבנקים הוסיף 9.2%.

● המניה הקטנה שמזנקת בבורסת תל אביב בעקבות המתקפות של החות'ים 
● ניתוח | סיכום שנה בגמל: בתי ההשקעות בראש הטבלה, ומי בתחתית 
● "מצב חירום כלכלי" בארגנטינה. אלה הצעדים של הנשיא החדש

בורסה או קזינו: עלייה יומית של 23%

למעשה, הבורסה הארגנטינאית מתנהגת יותר כמו קזינו. בדרך לאותה תשואה חלומית הספיק מדד MERVAL ליפול 5 פעמים השנה ביותר מ־8% ביום אחד, כשמנגד ב־4 פעמים הוא קפץ ביותר מ־7%. העלייה היומית החדה ביותר השנה הגיעה לכמעט 23%, והנפילה הגדולה ביותר הייתה של יותר מ־12%.

אבל האם המשקיעים בארגנטינה ראו רווחים מהזינוק השנתי הגבוה בעולם? כנראה שכן, אך זו שאלה מורכבת. בשנה החולפת התחזק הדולר מול המטבע הארגנטינאי, הפסו, בכ־200%. רשמית, צנח שערו של המטבע הארגנטינאי מרמה של 300 פסו לדולר ל־800 פסו לדולר, אבל זה רק לטובת עסקי יצוא ויבוא. כדי להחליף מטבע בפועל במדינה צריך לשלם כיום 1,000 פסו לכל דולר.

מה שהוביל לזינוק בבורסה הארגנטינאית הוא כנראה היעדר האלטרנטיבה. "כשהאינפלציה היא 161%, והריבית היא 'רק' 131%, המשמעות היא שאין טעם לשים את הכסף בבנקים, כי התשואה הריאלית (בניכוי אינפלציה) היא שלילית", מסביר לגלובס פרופ' אסטבן קלור, מהמחלקה לכלכלה באוניברסיטה העברית וחוקר ב־INSS, יליד ארגנטינה. "בנוסף, יש מגבלות על הוצאת הכסף מחוץ למדינה, אז בעצם אין לציבור אפשרויות אחרות".

ועדיין, הוא מודה, מדובר בתשואה שמדהימה גם אותו. "לא ראיתי שום הסבר הגיוני, זה לא שרווחי החברות בארגנטינה צמחו ריאלית בצורה כזו כשהמדינה במיתון כה עמוק. לא מצאתי אישוש לכך שהמצב של החברות השתנה מהותית, אולי זו בועה. כתבות בעיתונות המקומית טוענות שזה בגלל צפי לשינוי פוליטי", הוא מסביר כי "הנשיא החדש, חאבייר מיליי, רוצה ללכת בכיוון הנכון של מעבר לכלכלה יותר חופשית".

רונן מנחם, הכלכלן הראשי של בנק מזרחי טפחות, מוסיף כי עלויות גידור גבוהות כנראה פגעו קשות בתשואה שרשמו משקיעים בבורסה של ארגנטינה, "כך שגם אם הייתה תשואה - כלל לא בטוח שהיא שרדה את עלויות הגידור".

האם משקיעים מחו"ל היו יכולים להרוויח בבורסה הארגנטינאית?

"ברור לגמרי שפרמיית הסיכון של מדינה כמו ארגנטינה היא גבוהה מאוד", אומר קלור. אבל גם אם הייתם רוצים להשקיע במדינה זה לא כל כך פשוט: לדבריו, "יש מגבלות על משקיעים מחו"ל. כדי להמיר מטבע צריך ללכת לשוק האפור. ומעבר לכך יש מגבלה על הכנסה והוצאת כספים מהמדינה. כלומר יש עלויות עסקה משמעותיות שמונעות ממשקיעים מחו"ל ליהנות מהתשואה.

"הנשיא החדש, חאבייר מיליי, רוצה ללכת בכיוון הנכון של מעבר לכלכלה יותר חופשית, אבל זה לא יהיה לו פשוט. גם כך 50% מהמדינה מתנגדת לצעדים שלו. מושל בואנוס איירס, המחוז הגדול ביותר שבו יש חצי מאוכלוסיית המדינה, הוא מהקצה השמאלי של המפלגה הפופוליסטית השמאלית וכבר הכריז שלא יקבל את המהלכים הללו ואולי ידפיס כסף בעצמו, כפי שכבר קרה בעבר.

"אז גם אם הממשל הפדרלי יקצץ בהוצאות ייתכן שזה פשוט יעבור לגירעון במחוזות. מנגד, לממשלה הקודמת הייתה גישה מוגבלת לשוקי ההלוואות הבינלאומיים, וכעת אני מניח שהממשלה החדשה כן תקבל הלוואות מקרן המטבע, אם היא תקצץ בהוצאות כפי שהבטיחה".

הבאות בתור: טורקיה, רוסיה ונאסד"ק

במקום השני והשלישי התברגו מדינות במצב דומה לזה של ארגנטינה: טורקיה, עם תשואה של 46% השנה בבורסת איסטנבול, ורוסיה, עם תשואה של 43% - שתיהן מדינות עם פיחות דרמטי במטבע שלהן. בורסת הנאסד"ק האמריקאית התברגה במקום הרביעי.