הפד הותיר את הריבית ללא שינוי ומאותת: העלאת ריבית הפכה לאפשרות ממשית

ועדת השוק הפתוח של הפד הותירה הערב את הריבית על 3.75% בהתאם לציפיות השוק. אולם מעבר להחלטה עצמה, דומה שכחודש בלבד לאחר שנכנס לתפקידו, יו"ר הפדרל ריזרב קווין וורש עמד במבחן חשוב.

● WSJ | היכן מוחזקים מיליארדי הדולרים המוקפאים של איראן?
● אוקראינה תמורת הורמוז? תמימות דעים מפתיעה בין טראמפ לאירופה בפסגת ה-G7

למרות הסקרנות הרבה סביב כהונתו של יו"ר הפד החדש, קווין וורש, החלטת הריבית עצמה לא סיפקה הפתעות. עם זאת, התחזיות המעודכנות של בכירי הבנק המרכזי הצביעו על שינוי משמעותי יותר בתפיסת המדיניות.

בתרשים ה"נקודות" (Dot Plot), המשקף את תחזיות חברי הפד לגבי הריבית, נעלמה ההערכה הקודמת להפחתת ריבית במהלך השנה הנוכחית. במקום זאת, בכירי הבנק מאותתים כי העלאת ריבית הפכה לאפשרות ממשית, גם אם עדיין אינה התרחיש המרכזי.

אחד הפרטים המסקרנים בפרסום היה העובדה שרק 18 מתוך 19 משתתפי הישיבה הגישו תחזיות ריבית ותחזיות כלכליות. הערה שצורפה למסמכי התחזיות חשפה כי חבר אחד נמנע מהגשת התחזיות האישיות שלו.

מכיוון שתרשים הנקודות מפורסם באופן אנונימי, לא ניתן לדעת בוודאות מי החבר שנמנע מהגשת התחזיות. עם זאת, משקיפים רבים העריכו עוד לפני ההחלטה כי ווארש עצמו לא ישתתף בסבב התחזיות הראשון שלו כיו"ר. חלק מהאנליסטים אף סבורים כי הוא עשוי בעתיד לבטל לחלוטין את פרסום תרשים הנקודות, כלי שהפך בשנים האחרונות לאחד האינדיקטורים החשובים ביותר עבור השווקים.

רמז נוסף לכך התקבל מכך שגם תחזית אחת לשנת 2028 הייתה חסרה בפרסום. אם אכן מדובר בווארש, הדבר עשוי להעיד על הסתייגותו מהנוהג שבו חברי הפד מפרסמים תחזיות אישיות לריבית, מתוך תפיסה שהדבר יוצר רעש תקשורתי ומבלבל את המסר המרכזי של הבנק.

כך או כך, המסר המרכזי שיצא מהישיבה היה ניצי יותר מהצפוי: הפד אמנם הותיר את הריבית ללא שינוי, אך הסיר את התחזית להפחתת ריבית השנה והותיר את הדלת פתוחה אף להעלאת ריבית אם האינפלציה תמשיך להאיץ.

הודעה קצרה

הודעת הריבית הייתה קצרה באופן חריג והסתכמה ב־130 מילים בלבד, לעומת 341 מילים בהודעה שפורסמה לאחר הישיבה הקודמת באפריל. המסמך כלל תיאור תמציתי של מצב הכלכלה האמריקאית והדגיש בעיקר את מחויבותו של הבנק המרכזי למאבק באינפלציה.

"הפעילות הכלכלית ממשיכה להתרחב בקצב יציב למרות רמת אי־ודאות גבוהה, הנובעת בין היתר מהעימות במזרח התיכון. הצמיחה בפריון ובהשקעות ההון נותרת חזקה", נכתב בהודעה. עוד צוין כי שוק העבודה ממשיך להפגין יציבות, כאשר קצב יצירת המשרות תואם את גידול כוח העבודה ושיעור האבטלה כמעט שלא השתנה.

בנוגע לאינפלציה, הפד הדגיש כי "האינפלציה נותרת גבוהה ביחס ליעד של 2%, בין היתר בשל זעזועי היצע שהובילו לעליות מחירים בחלק מהמגזרים, לרבות האנרגיה". בהמשך הוסיפה הוועדה מסר חד וברור: "הוועדה תשיג יציבות מחירים".

הניסוח התמציתי והישיר בולט במיוחד על רקע ההודעות הארוכות והמפורטות שאפיינו את הפד בשנים האחרונות, ועשוי לשקף את רצונו של ווארש לצמצם את עודף התקשורת מצד הבנק המרכזי ולהחזיר את המיקוד למסר המרכזי של המדיניות המוניטרית.

לצד זאת, ההודעה כללה גם מסר חשוב לגבי המאזן של הבנק המרכזי. הפד הודיע כי ימשיך במדיניות של "עתודות נזילות מספקות" במערכת הבנקאית, רמז לכך שאין כוונה מיידית לצמצם את תיק האג"ח שבמאזן הבנק, העומד על כ־6.7 טריליון דולר.

הנקודה הזו מעניינת במיוחד משום שווארש עצמו תמך בעבר בצמצום מהיר יותר של מאזן הפד. העובדה שהנושא כלל לא קיבל ביטוי אופרטיבי בהחלטה הראשונה שלו עשויה להעיד כי בשלב זה הוא מעדיף להתמקד במאבק באינפלציה ובריבית, ולהימנע משינויים דרמטיים במדיניות המאזן כבר בתחילת כהונתו.

ההצבעות הפכו לאנונימיות

אחד השינויים הבולטים ביותר בהודעת הפד החדשה הוא היעלמותו המוחלטת של המידע על דפוסי ההצבעה של חברי הוועדה. בניגוד לנוהג שהיה מקובל בשנים האחרונות, ההודעה לא כללה פירוט של חברי הוועדה שתמכו בהחלטה או התנגדו לה, וגם לא הסברים לנימוקי התנגדות במקרה של חילוקי דעות.

המשמעות היא שהשווקים אינם יכולים עוד לדעת מי מבכירי הפד תמך בעמדה ניצית יותר או יונית יותר, ומי היה אחראי לקולות מיעוט בתוך הוועדה.

תחזיות הריבית החדשות של הפדרל ריזרב הדגישו עד כמה בכירי הבנק המרכזי הפכו ניציים יותר בחודשים האחרונים. מבין 18 חברי הוועדה שהגישו תחזיות, תשעה העריכו כי הריבית הפדרלית תסיים את שנת 2026 ברמה גבוהה יותר מטווח היעד הנוכחי של 3.5%-3.75%. המשמעות היא שחצי מהמשתתפים למעשה צופים לפחות העלאת ריבית אחת נוספת במהלך התקופה.

לפי התחזית החציונית המעודכנת, הריבית צפויה לעמוד על 3.8% בסוף 2026, לעומת 3.4% בלבד בתחזיות שפורסמו במרץ.

וורש: מחוייב להחזיר את האינפלציה ליעד

וורש ניצל את מסיבת העיתונאים הראשונה שלו כדי להבהיר כי הוא מתכוון לשנות לא רק את המדיניות המוניטרית, אלא גם את האופן שבו הבנק המרכזי מתקשר עם הציבור והשווקים.

כבר בפתח דבריו אישר ווארש כי הוא עצמו היה החבר היחיד בוועדה המוניטרית שלא הגיש תחזית ריבית במסגרת תרשים ה"נקודות". ווארש גם הסביר את ההחלטה לקצר באופן דרמטי את הודעת הריבית ולהפחית את ההכוונה העתידית. לדבריו, ההכוונה שסיפק הפד בשנים האחרונות "אינה מתאימה למצב המדיניות הנוכחי".

במקביל הכריז על הקמת סדרת צוותי עבודה חדשים שיבחנו שורה של נושאים מרכזיים בפעילות הפד, בהם התקשורת עם הציבור, ניהול המאזן, מקורות הנתונים שבהם משתמש הבנק, פריון העבודה, שוק התעסוקה והאינפלציה. לדבריו, המטרה היא להבטיח שהפד יהיה "ממוקד במשימתו, מותאם לייעודו ומכוון לעתיד".

בנוגע למדיניות עצמה, ווארש העביר מסר ניצי וברור במיוחד. לדבריו, הוועדה המוניטרית מחויבת "באופן חד־משמעי ובקונצנזוס מלא" להחזיר את האינפלציה ליעד של 2%. "הפד מסוגל להשיג אינפלציה של 2%, וזה בדיוק מה שאנחנו הולכים לעשות", אמר.

כאשר נשאל על כיוון הריבית בעתיד, סירב ווארש לספק הכוונה מפורשת. עם זאת, הוא ציין כי המדיניות המוניטרית הנוכחית נראית כמכבידה על שוק הדיור, רמז לכך שהריבית כבר פועלת לריסון חלקים מסוימים בכלכלה.

בסיכומו של דבר, המסר המרכזי שיצא מהופעת הבכורה של ווארש היה כפול: מצד אחד, מחויבות נחרצת למאבק באינפלציה וליעד של 2%; מצד שני, ניסיון לצמצם את כמות האיתותים והתחזיות שהפד מספק לשווקים ולהחזיר את הדגש לשיקול דעת ולגמישות במדיניות. מדובר בשינוי משמעותי ביחס לעידן של קודמיו, שבו הפד סיפק לשווקים הכוונה מפורטת הרבה יותר לגבי העתיד.