אנתרופיק בדרך להנפקה הגדולה מכולן. החידה: בכמה היא מסבסדת לכם את קלוד

בעוד ארבעה שבועות צפויה אנתרופיק להדיח שתי חברות ממקומן הנוכחי בהיסטוריה: היא עשויה להזיז את ספייס אקס מתואר המנפיקה הגדולה בוול סטריט, ואת OpenAI מתואר השחקנית הבכירה בענף הבינה המלאכותית. כל זאת באמצעות יציאה להנפקה חסרת תקדים: אנתרופיק, חברת הענק שעומדת מאחורי מודל השפה קלוד, מתכננת לגייס כבר באמצע ספטמבר הקרוב כ־100 מיליארד דולר בהנפקה שתשקף לה שווי שוק של 2 טריליון דולר.

● מיליארד דולר בשלוש שנים: כמה ירוויחו המייסדים מאקזיט הענק
● תבחרו צד: הדרישה של ארה"ב במאבק השליטה בבינה המלאכותית
● "הרגשתי שצדים אותו": הסוחרים שהריחו שהקרן של אשנברנר בצרות, ומיהרו לפעול

במקרה שהחברה תציג רווחיות, גם אם קלה, כפי שצופים האנליסטים בוול סטריט, עשויה אנתרופיק לשבור שיא נוסף: להפוך ליצרנית המודלים הראשונה שפועלת ברווחיות ממכירת מוצרי AI - ולעקוף את גוגל שהייתה יצרנית המודלים הרווחית הראשונה, אך זו שאת עיקר הכנסותיה מייצרת עד היום מרשת הפרסום שלה.

ההכנסות הרשמיות לא נחשפו

אנתרופיק ו־OpenAI שקלו לצאת להנפקות בחודשים האחרונים והמתינו בסבלנות לאילון מאסק שהיה הראשון להנפיק חברה בשווי של מעל לטריליון דולר. הירידות במניית ספייס אקס מאז ההנפקה - קרוב ל־9% ביחס למחיר ההתחלתי ציננו את ההתלהבות בקרב אנשי OpenAI, שהודיעו לבנקאים שלהם כי הם דוחים את ההנפקה ל־2027. מנגד אנתרופיק, שרואה כעת עלייה יוצאת דופן בהכנסות ואפילו אופק לרווחיות, מבקשת לנצל את המומנטום.

יחד עם זאת, איש לא מבטיח לאנתרופיק כי תזכה בהכרח לשווי שוק שגבוה מ־2 טריליון דולר. בסבב הגיוס הפרטי האחרון שלה במאי האחרון גייסה 65 מיליארד דולר לפי שווי שוק של 965 מיליארד דולר. אלא שבסביבת החברה בטוחים בעצמם, ומספרים על קצב הכנסות שעולה באופן חריג למדי: בזמן גיוס ההון במאי עמד קצב ההכנסות השנתי (ARR) של החברה, נתון המסמל את סך ההכנסות שהחברה מעריכה שתכניס עד סוף דצמבר לפי קצב המכירות הנוכחי - על 47 מיליארד דולר. בחודש שעבר עמד קצב ההכנסות השנתי על 65 מיליארד דולר, עלייה של 38% בתוך חודשיים.

נתוני ההכנסות או הרווחיות של אנתרופיק מעולם לא נחשפו באופן רשמי. החברה הגישה תשקיף סודי לרשות ניירות הערך האמריקאית, ובמקביל נפוצו הדלפות בשוק שמצאו את דרכן לאתרי החדשות הכלכליים.

עם זאת, ההנחה היא כי בניגוד למתחרה ולחלוצת תחום הבינה המלאכותית, OpenAI, שהייתה לחברה הראשונה להוציא צ'ט בוט בנובמבר 2022 - ChatGPT - אנתרופיק הגיעה לרווחיות תפעולית, עם צפי לדיווח על רווח תפעולי מתואם של 559 מיליון דולר ברבעון השני - כך לפי חברת הייעוץ הפיננסי, "מוטלי פול".

צריכה להראות אופק לרווח

בזמן שהכנסותיה של אנתרופיק מרקיעות שחקים - עלייה של 6,400% מאז ינואר 2025, המתחרה OpenAI לא נותרת במקום.

ענקית הבינה המלאכותית של סם אלטמן אומנם החלה את 2026 עם נתון גבוה יותר בהכנסות מזה של אנתרופיק - 20 מיליארד דולר לפי ההערכה, ליצרנית ה־ChatGPT; לעומת 9 מיליארד דולר לחברה שעומדת מאחורי קלוד, אך נכון להיום קצב ההובלה עבר לידיה של אנתרופיק, עם כ־74 מיליארד דולר, לעומת 41 מיליארד ב־OpenAI.

"אופן איי. אי צומחת בקצב איטי יותר, אבל גם הכפלה של ההכנסות מתחילת השנה היא הישג יפה, מה שמראה ששתי החברות הללו - אנתרופיק ו־OpenAI, בדרך להיות דואופול בשוק מודלי השפה הסגורים, עם היתכנות לשחקן שלישי - ספייס אקס (גרוק)", אומר עמרי עפרוני, אנליסט באופנהיימר.

"אין ספק שהאסטרטגיה של אנתרופיק ללכת קודם כול לארגונים, שהוכיחו שהם יודעים לייצר הכנסות גבוהות יותר לחברה ביחס למתחרות - הועילה לה", אומר אוראל לוי, ממייסדי ומנכ"ל קרן ההשקעות ANEK קפיטל. "אבל גם לאחר שנתוני קצב ההכנסות הודלפו לתקשורת, רב הנסתר על הגלוי, ואנחנו עדיין לא יודעים הרבה על החברה.

"גם נתון חד־פעמי שהחברה מציגה רווח תפעולי מסוים לא מספיק; אנחנו לא יודעים כמה היא קרובה לרווחיות או אם היא בכלל מדממת מזומנים כדי לשמור על קצב הצמיחה המדהים שהיא מציגה במכירות שלה; אנחנו לא יודעים כמה מהעסקאות הן חד־פעמיות, כמה רב שנתיות, ואם אנתרופיק לא מממנת את כל השאילתות שלנו כדי שנחזור ונבחר בה על חשבון המתחרות - ואם זה המצב, הרי שעדיין מדובר בכלכלת חלומות ובתעשייה שממומנת בעיקר על ידי קרנות הון סיכון", מציין לוי.

 אוראל לוי, מנהל השקעות ראשי באנק קפיטל

לדבריו, "כדי לצאת להנפקה מוצלחת - החברה לא חייבת להיות רווחית, אבל היא צריכה להראות אופק לרווחיות, למשל, אם הרווח הגולמי של החברה עומד על מחצית מההכנסות נניח 50 מיליארד דולר בשנה, החברה צריכה לדעת להוסיף 30 או 40 מיליארד דולר ברווח הגולמי בשנה שלאחריה, זה לגמרי בטווח האפשרי".

כך או כך, האנליסטים מעריכים כי שווי שוק של 2 טריליון דולר הוא בר־השגה עבור חברה כמו אנתרופיק. "אם נתוני ההכנסות שהופיעו בתקשורת נכונים, קצב הצמיחה של החברה יאפשר לה להגיע אפילו ל־100 מיליארד דולר בשנה, מה שמייצג מכפיל של 20 על המכירות - מחיר זול למדי עבור החברה", אומר לוי.

תהיה בתחרות מול גרוק בעתיד

נראה כי אנתרופיק בדרך לעקוף את ספייס אקס כהנפקה הגדולה ביותר בהיסטוריה: חברת החלל של אילון מאסק גייסה בסך־הכול 75 מיליארד דולר לפי שווי חברה של 1.77 טריליון. עם זאת, דוחות ספייס אקס הוכיחו שפעילות ה־AI של החברה הפסדית: זו הכניסה 3.2 מיליארד דולר, אך הייתה רחוקה מלהיות מנוע ההכנסות והרווח של החברה. נרשם גם הפסד EBITDA (רווח בנטרול ריבית, מס, פחת והפחתות) של 1.2 מיליארד דולר תוך השקעות הוניות עצומות של 12.7 מיליארד לרכישת תשתיות AI - בכלל זה שבבים, שרתים וחוות שרתים.

ייתכן שהדבר מסביר מדוע מודלי השפה של ספייס אקס, שמציע גרוק, זולים בכ־80% מהמודלים של אנתרופיק. מצד שני, טוען עפרוני כי ייתכן וספייס אקס וגרוק נמצאים בטווח הארוך בדרך לתחרות מול אנתרופיק וקלוד.

לדברי עפרוני, "ספייס אקס מחזיקה חלקים גדולים יותר של שרשרת הערך בתחום הבינה המלאכותית: היא בונה מקורות אנרגיה ורוכשת ציוד ותשתיות, בעוד אנתרופיק מתמקדת יותר בבניית המודלים ובהשכרה של תשתיות - דבר שמקל על השורה התחתונה שלה.

"בהתחשב בקצב הצמיחה המהיר של אנתרופיק, קל להצדיק את השווי הגבוה שהיא מבקשת בהנפקה הקרובה, אבל בטווח הארוך - אולי בתוך ארבע או חמש שנים - לספייס אקס, יהיו יכולות רבות יותר מאשר לאנתרופיק".