לקראת דו"חות אלביט מערכות: "השוק מגלם ירידה בצמיחה"

חברת אלביט מערכות תפרסם את תוצאותיה לרבעון הרביעי ולשנת 2009 כולה מחר, (ד'), לפני פתיחת המסחר בתל-אביב. לקראת פרסום הדוחות שיגר היום האנליסט גיל בשן מבית ההשקעות איי.בי.איי סקירה על החברה והמניה.

בשן צופה הכנסות של 746.7 מיליון דולר ברבעון, רווח תפעולי של 65.7 מיליון דולר (8.8% מהמכירות) ורווח נקי של 54.4 מיליון דולר. הרווח למניה יעמוד על 1.27 דולר. בשנת 2009 כולה צפויות הכנסות של כ-2.86 מיליארד דולר, רווח תפעולי של כ-270 מיליון דולר, רווח נקי של 215.7 מיליון דולר ורווח למניה של 5.05 דולר.

למרות שהרבעון הרביעי מאופיין בד"כ ברמת מכירות גבוהה יחסית, באיי.בי.איי מעריכים ירידה בקצבי הצמיחה לעומת הרבעונים האחרונים. ברמה השנתית החברה תרשום צמיחה חד ספרתית גבוהה בהכנסות. השינויים באופי המכרזים בשנה האחרונה יגררו להערכת בשן שיעורי הרווח נמוכים יותר ביחס לרבעונים האחרונים, כבר מהגולמי. "נקודה מהותית תהיה רמת צבר הזמנות. שמירה על רמת הצבר הנוכחית תהיה הישג".

נזכיר כי ברבעון השלישי נרשמה ירידה קלה בצבר ההזמנות בשיעור של 1.7% לעומת הרבעון השני של 2009. נכון לספטמבר 2009 עמד הצבר על 5 מיליארד דולר. ברבעון האחרון לא דיווחה החברה על חוזים גדולים ומהותיים שצפויים להתווסף לצבר ההזמנות. לכן, בהחלט תיתכן ירידה בצבר ההזמנות גם ברבעון זה.

בשן מעריך כי ההאטה בגידול בצבר ההזמנות כבר מגיעה לידי ביטוי במכירות ותימשך ביתר שאת במהלך שנת 2010 ו-2011 , החברה תתקשה לשחזר את שיעורי הצמיחה האורגנית שאפיינו את פעילותה בשנים האחרונות. "הרווחיות התפעולית תשמור על רמה יפה של 9%, עדיין הצמיחה מהירה מקצב הגידול בהוצאות התפעול".

בשורה התחתונה אומר בשן כי "כיום נסחרת אלביט מערכות לפי מכפיל 11 על הרווח החזוי על ידנו ל-2010. השוק כבר מגלם את הירידה בשיעורי הצמיחה להערכתנו בצדק. המלצתנו למנייה נותרת ניטראלי במחיר יעד של 66 דולר". נציין כי אתמול סגרה המניה בוול סטריט במחיר של 59.27 דולר כך מדובר במחיר יעד הגבוה בכ-11% ממחיר הסגירה אמש.

בורגן: החברה נסחרת בדיסקאונט עמוק ביחס לחברות דומות בעולם

בניגוד לבשן, האנליסט יואב בורגן מלידר שוקי הון מעניק לאלביט מערכות המלצת "קניה" עם מחיר יעד של 70 דולר. הסיבה העיקרית - בניגוד לשנים קודמות בהן נסחרה המניה בפרמיה ביחס לחברות דומות בעולם, הרי שכעת החברה נסחרת בדיסקאונט עמוק ובמכפיל 11 בלבד לרווח הצפוי ב-2010.

על רקע החוזקה העונתית של הרבעון הרביעי, צופה בורגן לאלביט מכירות רבעוניות של 767 מיליון דולר, קרי שיעור צמיחה של 10% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, ו-5% לעומת הרבעון הקודם. "אין ספק, כי אלביט מצויה כעת בפתח תקופה של התמתנות מסוימת בשיעורי הצמיחה האורגניים החדים אשר אפיינו את פעילות החברה בשנתיים האחרונות. מכאן הצורך של אלביט בהאצת פעילות הרכישות בשנים הקרובות - לרבות ביצוע רכישה גדולה (מעל 500 מיליון דולר, ייתכן מעל מיליארד דולר), וזאת מעבר לאלמנט האופורטוניסטי המובהק שאפיין את פעילות ה-M&A של אלביט במהלך השנה החולפת (עסקאת מיקאל, רכישת אחזקות המיעוט בקינטיקס) ולרכישות הטכנולוגיות הקטנות שביצעה החברה (BVR, אזימוט)".

בלידר מעריכים כי בסוף דצמבר 2009 המשיך הצבר לעמוד על רמה של כ-5 מיליארד דולר. המרווחים של החברה צפויים להישאר גבוהים יחסית: שיעור רווח גולמי רבעוני של 29.2% (לעומת 29.7% ברבעון הקודם, ו-29.1% ברבעון המקביל), ורווחיות תפעולית של על 8.5% (לעומת 9.0% ברבעון הקודם, ו-9.1% ברבעון המקביל).

בורגן מעריך שהחברה תציג ב-2009 הכנסות של כ-2.88 מיליארד דולר, רווח תפעולי של כ-269 מיליון דולר ורווח נקי של 218 מיליון דולר. ב-2010 צפויה החברה להגיע להכנסות של כ-3.11 מיליארד דולר, רווח תפעולי של 311 מיליון דולר ורווח נקי של 237 מיליון דולר.