"הרגשתי שצדים אותו": הסוחרים שהריחו שהקרן של אשנברנר בצרות, ומיהרו לפעול

דייוויד מאן היה במונית בדרכו לנמל התעופה לה גווארדיה כששמע את החדשות: ילד הפלא של וול סטריט בתחום הבינה המלאכותית נקלע לצרות.

באותו אחר הצהריים של ה-29 ביולי, מאן קיבל שיחה מאדם שפעל מטעם קרן הגידור Situational Awareness של לאופולד אשנברנר, אשר שאל אותו אם ירצה לרכוש חלק מהחזקות הקרן באנתרופיק, מעצמת ה-AI העומדת בפני הנפקה. למאן נאמר שהעסקה חייבת להיסגר עוד באותו לילה. הוא מיד הבין מיד מה קורה - אף אחד לא מוכר מניות של חברה לפני הנפקה, כשהיא מוערכת בשווי של כמעט טריליון דולר, אלא אם הוא נמצא בצרות.

● מאבק השליטה שמטלטל את אחד התאגידים הגדולים בעולם
● ההשקעה שמלמדת: האם וורן באפט עדיין מושך בחוטים?
● המיליארדר שהפך לצ'רלס שוואב של סין, ואז בייג'ינג החליטה לפעול נגדו

"אשנברנר נאלץ למכור", אמר מאן, מנכ"ל מאנסיון גרופ, משרד משפחתי שמחזיק מניות באנתרופיק ובחברות פרטיות אחרות. "הוא היה זקוק לכסף ובדק מי עשוי להתעניין".

אשנברנר, צעיר בשנות ה־20 לחייו שעבד בעבר ב־OpenAI, נהנה משנתיים של הצלחה מסחררת. בשיאה הקרן שלו שלטה בנכסים בהיקף כ־100 מיליארד דולר, כולל סכומי העתק שלווה מבנקים כדי להגדיל משמעותית את ההימורים שלו על מניות בענפי ה-AI, מיצרניות שבבים ועד חברות תוכנה. המוניטין שצבר כ"נוסטרדמוס של ה-AI" סייע לו בכך.

עד סוף יולי השיח כבר השתנה. אשנברנר התמודד עם הפסדים כבדים בעקבות צניחת מניות הבינה המלאכותית וחיפש נואשות דרך לצאת מהשקעותיו, לדברי אנשים המעורים בנושא. הבנקים דרשו ממנו להעמיד בטוחות נוספות כנגד ההלוואות שהעניקו לו, ובמקביל משקיעים בולטים, בהם ענקי קרנות הגידור סטיב כהן ודניאל לואב, שמעו על מכירת ההחזקות באנתרופיק. מוכרי שורט סימנו כמטרה את המניות החביבות על אשנברנר.

"הרגשתי שצדים אותו", אמר ג'ון פפר, מייסד שותף בפפר קפיטל, משרד משפחתי שהשקיע בסיטואיישנל מאז הקמתה.

הפירוק המהיר של ההשקעות של סיטואיישנל ממחיש באיזו מהירות מידע מתפשט בוול סטריט כשסוחר נקלע לצרות, ועשוי להצית גל מכירות. זהו גם שיעור אכזרי בסיכונים הכרוכים במינוף, כלומר בהימורי השקעה הממומנים באמצעות הלוואות.

אשנברנר בנה את החברה שלו על המוניטין שצבר כחוזה עתידות בתחום הבינה המלאכותית, בעוד אחרים שהקימו קרנות גידור או הון סיכון הסתמכו על היסטוריה ארוכה של השקעות מוצלחות. מעמדו של אשנברנר לעומת זאת, נבע ממאמר בן 165 עמודים שפרסם ב־2024 תחת הכותרת "Situational Awareness: The Decade Ahead", שבו חזה את מסלול ההתפתחות של הבינה המלאכותית (וממנו נגזר שם הקרן, תפיסת מצב).

מלכתחילה החברה שלו הבטיחה לבצע השקעות ממוקדות במניות שייהנו מהאימוץ הנרחב של AI, מיצרניות שבבים ועד ספקיות תשתיות, ובמקביל להמר נגד מניות של חברות שפעילותן צפויה להיפגע מהטכנולוגיה, בהן יצרניות תוכנה.

"זה לא נועד לקרנות פנסיה שמרניות ולמורים בגמלאות", הסביר פפר. "זה הימור אגרסיבי על AI, וכולנו ידענו שתהיה תנודתיות".

הקסים את המגה־בנקים

אשנברנר קיבל גם סיוע מוול סטריט. ההלוואות לקרנות גידור תורמות לרווחי הבנקים, וכמה מהם היו להוטים לתמוך במנהל קרן חדשה שעוסקת בנושא החם ביותר בשוק.

כך, גולדמן זאקס מימן את העסקאות של סיטואיישנל מראשית דרכה, ובמרץ 2025 אף הציג את הקרן בכנס שערך למנהלי קרנות חדשים במלון ריץ קרלטון באורלנדו.

גם בלי הרקע המקצועי המרשים שיש לכמה ממנהלי הקרנות האחרים, בכירי גולדמן העריכו מאוד את סיטואיישנל, כך אמרו ללקוחות. עם זאת, לדברי אדם המעורה בנושא הבנק עקב מקרוב אחר הקרן בשל הריכוזיות והמינוף הגבוהים של תיק ההשקעות שלה.

אשנברנר נפגש עם נציגי בנקים נוספים יחד עם דייוויד גפן, בעל חברת ייעוץ לקרנות גידור ולשעבר בכיר בתחום המימון בבלקרוק וב-Amaranth Advisors. גם ג'יי.פי מורגן, בנק אוף אמריקה וסיטיגרופ הלוו כסף לקרן שלו, ומורגן סטנלי ניהל מגעים לצירופה כלקוח בחודשים הקרובים.

עם זאת, לכמה מהבנקים היו הסתייגויות. משקיעים נוהגים לגדר סיכונים באמצעות שילוב של פוזיציות "לונג", המרוויחות מעלייה במניות מסוימות, ופוזיציות "שורט", המרוויחות מירידה באחרות. אולם במקרה של סיטואיישנל, פוזיציות הלונג והשורט דווקא העצימו את ההימור, עם אסטרטגיה המכונה "גידור טקסס" - שבה במקום לגדר פוזיצה נגד הפסד, המשקיע מכפיל את ההימור על אותו כיוון שוק.

בנקים ובהם ג'פריס וברקליס החליטו שלא לעבוד עם הקרן. בכיר בשירותי ברוקראז' לקרנות גידור, שהחליט שלא לצרף אותה כלקוחה לאחר שנפגש עם אשנברנר, אמר כי הביטחון העצמי הבלתי מעורער שלו היה מבחינתו סימן אזהרה מובהק.

צוות קטן ומינוף אדיר

סיטואיישנל צמחה מכ־1.5 מיליארד דולר בנכסים מנוהלים בקיץ שעבר ליותר מ־45 מיליארד דולר בתחילת יולי. בתקופה זו הקרן לוותה כ־3 דולרים על כל דולר של הון שהחזיקה, ולעיתים אף יותר, לדברי אנשים המעורים בנושא. מדובר ברמת מינוף גבוהה מזו שבה משתמשות בדרך כלל קרנות הסוחרות במניות תנודתיות מסוג זה.

סיטואיישנל רכשה גם "אופציות פלקס", נגזר פיננסי שניתן להתאמה אישית, כדי להגדיל עוד יותר את ההימור על AI.

במשך תקופה מסוימת סיטואיישנל הסתמכה על צוות מצומצם במיוחד שכלל שני אנליסטים, כלכלן, מנהל מחקר ומנהל סיכונים. בחודשים האחרונים הקרן גייסה מנהלים מנוסים יותר לתחומים כמו ציות, קשרי משקיעים ופיננסים, בהם סוון קהטרי, לשעבר חוקר בתחום ניהול הכספים בענקית הגידור סיטאדל שמוביל קן גריפין.

המשקיעים נהרו לקרן בזכות התשואות החריגות שהשיגה. אולם עד אמצע יולי היחס של המשקיעים להשקעות בתחום ה-AI השתנה, לאחר שהתקדמותם של מודלים סיניים זולים יותר המבוססים על קוד פתוח עוררה חששות בקרב הסוחרים. המלווים של סיטואיישנל החלו לבחון את היקף החשיפה שלהם לקרן ואת התנודות בביצועיה. סוחרים מתחרים סיפרו כי עקבו אחר המניות שבהן החזיק אשנברנר - וכשאלה צנחו הסיקו שהוא נקלע לצרות.

סיטואיישנל דנה בתוכנית "Crash Put", בהשראת תוכנית דומה של ג'יין סטריט (ענקית המסחר בוול סטריט) שנועדה להגן מפני נפילה חדה בשוק, לדברי אדם שקיבל תדרוך על התוכנית. לדברי גורמים בשוק, אחת הדרכים ליישם תוכנית כזאת היא לרכוש כמות גדולה של אופציות מכר על מדד מניות של חברות שבבים, המעניקות לקרן את הזכות למכור במחיר שנקבע מראש.

אולם מניות שבהן החזיקה סיטואיישנל לפי הדיווחים האחרונים שלה, בהן יצרנית תאי הדלק Bloom Energy, יצרנית שבבי הזיכרון סנדיסק וחברת הענן ל-AI נביוס, ירדו לאורך יולי ומה-24 בחודש עברו לצניחה חופשית. במקביל, מניות התוכנה שסיטואיישנל הימרה נגדן, בהן אדובי, אפלובין ופיגמה, החלו לעלות והחריפו את ההפסדים, לדברי אנשים המעורים בנושא. הסוחרים הבחינו גם בהיקפים חריגים של אופציות מכר (פוט) הקשורות לחברות אלה, שנועדו להגן מפני הירידות שהקרן ספגה.

באותו יום סיטואיישנל שלחה ללקוחותיה עדכון לרבעון השני, שבו הודתה כי ספגה הפסדים ביולי, אך טענה שזהו זמן טוב להזרים כסף חדש לקרן. אולם שמועות על כך שהקרן נמצאת תחת לחץ כבד החלו להתפשט, ולקוחות מודאגים התקשרו למשרדיה בדרישה לתשובות דחופות. לאחד המשקיעים אמר בכיר בקרן כי היא פועלת לצמצום הסיכון.

מגעי מכירה מקבילים

עם תחילת השבוע של 27 ביולי, סיטואיישנל מכרה מניות כדי לגייס מזומנים ולעמוד בדרישות להשלמת ביטחונות מצד המלווים, לדברי גורמים מעורים. מניות נביוס, בלום אנרג'י, סנדיסק ו-Core Scientific ירדו בשיעורים שבין 9% ל־24% בין יום שישי ה-24 ביולי ועד שלישי, 28 ביולי.

ב-29 ביולי זה כבר היה סוד גלוי בוול סטריט שלפחות קרן גדולה אחת מבצעת "degrossing", כלומר מוכרת כמויות עצומות של מניות כדי להפחית את המינוף והסיכון. מדי יום ברוקרים מפיצים ללקוחותיהם דוחות הכוללים נתונים מצרפיים על תיקי ההשקעות של קרנות הגידור שהם משרתים. באותו חודש הצביעו הדוחות על ירידה במינוף במגזר הטכנולוגיה, מה שרמז לסוחרים כי גוף שהתמקד במניות האלה נקלע ככל הנראה לצרות.

במרוץ להשגת מזומנים, אשנברנר וצוותו פתחו בשיחות חירום למכירת לפחות חלק מהחזקת הקרן באנתרופיק, מפתחת מודל השפה קלוד, בשווי 5 מיליארד דולר. אלא שסיטואיישנל הייתה מוגבלת באפשרויותיה: לאנתרופיק הייתה הזכות לאשר כל העברה של מניותיה הפרטיות, ולכן הקרן יכלה לפנות רק לגופים שכבר החזיקו במניות אנתרופיק.

באותו יום רביעי של ה-29 ביולי, סיטואיישנל פנתה בין היתר לגופי הפיננסים סקויה, DFO מנג'מנט, Greenoaks, הפמילי אופיס של מייקל דל וחברת ההשקעות הניו יורקית XN, בהצעה לרכוש ממנה את החזקתה באנתרופיק, לדברי אנשים המעורים בשיחות. ההצעה כלל הנחה של 20% והציבה דדליין של 12 שעות לקבלתה.

הקבוצה בראשות חברת ההשקעות Greenoaks ביקשה להתקדם עם העסקה, ועבדה לאורך כל הלילה כדי להשלים אותה עד לשעה 8:00 למחרת, אחרי שאנתרופיק אישרה את מכירת ההחזקה.

מה שהם לא ידעו הוא שבמקביל סיטואיישנל ניהלה מו"מ על עסקה שונה לחלוטין עם קרנות הגידור סיטאדל ו-Millennium Management, על מכירת רוב תיק המניות שלה.

ב־28 ביולי בכיר בסיטאדל פנה לקהטרי מסיטואיישנל. למחרת התקדמו השיחות בין שתי החברות מהצעה שלפיה סיטאדל תרכוש במזומן את כל תיק המניות הסחיר של סיטואיישנל, לעסקה שבה תרכוש רק את הפוזיציות שמומנו באמצעות מינוף, לדברי אנשים המעורים בשיחות.

גריפין מסיטאדל הצטרף לשיחות מלונדון. מצדו של אשנברנר, הוא העריך כי לאחר שהמשבר יחלוף עוד תיתכן אפשרות לרווח, ורצה לשמור בידיו כמה שיותר מתיק המניות שלו.

בבוקר 30 ביולי סיטאדל זכתה בעסקה, שבה שילמה מחיר נמוך בכ־10% ממחירי השוק של הפוזיציה באותה עת. אשנברנר פנה לעדכן את המשקיעים שציפו להשלים בתוך זמן קצר את רכישת ההחזקה באנתרופיק, ואמר להם כי הגיע לעסקה טובה יותר עם סיטאדל. לדברי גורמים מעורים, כמה מהמשקיעים הביעו כעס.

סיטואיישנל וסיטאדל השלימו את החתימה על המסמכים ואישורי העסקאות בסביבות השעה 9:10 בבוקר, כ־20 דקות בלבד לפני פתיחת המסחר בשווקים בארה"ב.

 קן גריפין / צילום: Reuters, David Swanson

סיטואיישנל בישרה למשקיעיה את החדשות הרעות: הקרן איבדה כ־67% מתחילת אותו חודש, כ־30 מיליארד דולר, אף שעדיין רשמה עלייה של 80% מתחילת השנה. המשקיעים בקרן מחשבים כעת את ההפסדים שלהם. ג'יין סטריט, שגם היא השקיעה בסיטואיישנל, הפסידה כ־15 מיליארד דולר ביולי, חלק ניכר מהם בעקבות המשבר בקרן.

נסיונות מזעור נזקים

באותו סוף שבוע אשנברנר נישא לאביטל בלוויט, ראש המטה של מייסד אנתרופיק דריו אמודיי, בטקס שנערך על חוף הים בכרמל שבקליפורניה. לדברי אחד המשתתפים, באחת הברכות הוזכרו, ספק בצחוק, גריפין וסיטאדל כמי שאפשרו ליום הזה להתקיים.

אשנברנר וצוות ההנהלה שלו נפגשים כעת עם לקוחות כדי להסביר כיצד הקרן איבדה סכום כה גדול בזמן קצר כל כך, לדברי אנשים המעורים בנושא. הבכירים אמרו כי הם עורכים בדיקה בדיעבד של מה שהתרחש, וכי הקרן בוחנת מחדש את רמת הסיכון שתהיה מוכנה לקחת בעתיד.

כיום מנהלת הקרן כ־15 מיליארד דולר, ונראה כי גם בונה מחדש את תיק ההשקעות שלה. . לאחרונה השקיעה סיטואיישנל 400 מיליון דולר בסטארט-אפ השבבים סורס פאונדרי, וכן רכשה מניות של SharonAI האוסטרלית.