'הבועה הגדולה ביותר' מתקרבת לשיאה, אומר ברבור שחור

כל אחד יכול להביע את דעתו בנוגע לכיוון שאליו הולכות המניות, אבל כשמארק שפיצנגל מדבר, אוזני המשקיעים מתחדדות.

● קת'י ווד מחקה למשקיעים הון עתק. כעת היא טוענת שזה ישתלם להם
● יואב קרני, פרשנות | הבורסה, המהמרים ועמק הסיליקון כבר החליטו: טראמפ יהיה הנשיא 

סיבה אחת לכך היא, שהוא השיג כמה הצלחות מרהיבות, לרבות רווח של מיליארד דולר ביום אחד, מאז שהקים את קרן הגידור לסיכוני זנב Universa Investments ב-2008. הסיבה השנייה היא שהוא לא הסתמך, באופן עקבי, על שום סוג של תחזית קצרת-טווח כדי לעשות זאת.

האנליסט האניגמטי, בן-טיפוחיו של מחבר "הברבור השחור" נאסים ניקולס טאלב, מפסיד כסף כמעט כל יום באמצעות אסטרטגיה מורכבת שמשתלמת רק בתקופות הפכפכות מאוד. כמה אסונות - המשבר של 2008, ה"פלאש קראש" (Flash Crash) של 2015 והתמוטטות השוק של מגפת הקורונה ב-2020 - הספיקו למשקיע במניות עם הקצאה קטנה לקרן שלו כדי לנצח תיק מגוון של מניות ואג"ח ביחס של 60/40.

אבל עכשיו הוא צופה מכירה גדולה מתקרבת, עם מניות שעלולות לאבד יותר ממחצית מערכן. עם זאת, קשה הרבה יותר לחזות את עיתוי קריסת השוק, אפילו בערך, מאשר לגדר פורטפוליו נגדו - רבים אף יאמרו כי זה בלתי אפשרי. באותו האופן שבו מנהלי קרנות ואסטרטגים רבים כל כך נשמעים אופטימיים תמיד, גם דיבורים מפחידים נשמעים כמו תרגיל שיווקי ממולח כשהם מגיעים ממישהו שמבטח נגד סיכון זנב (Tail Risk Hedging - אסטרטגיה שנועדה הגן על תיק השקעות במקרה של אירוע נדיר וקטסטרופלי, כזה שהסיכויים להתממשותו זעירים).

"אני חושב שאנחנו בדרך למשהו ממש-ממש רע - אבל מובן שצפוי שאני אגיד את זה", התבדח שפיצנגל בריאיון השבוע.

אין מקום לפסימיים

העסק של יוניברסה לא ממש צריך להתחנן ללקוחות בימים אלה, למרות שוק רגוע בצורה יוצאת דופן עם מניות המגיעות לשיאי גובה כמעט. שפיצנגל חושב שהראלי יימשך עוד חודשים וישתולל אפילו יותר. הסיבה לכך היא שהשוק נמצא ב"שלב המוזהב" כאשר האינפלציה יורדת ומדיניות מקלה של הפד מעודדת את ההימורים על עליות נוספות. אך הורדות הריבית הן בדרך-כלל יריית הפתיחה להיפוכים גדולים בשוק, הוא אומר ומציין סימן מנוגד-למגמה נוסף: חלק מן המחזיקים הזהירים בקהילת המשקיעים נשארים זהירים.

"אתה לא מרגיש טיפש כשאתה מציג טיעון דובי", הוא אומר.

או כך היה עד לאחרונה. בחודש מאי, הפך האסטרטג של מורגן סטנלי, מייק ווילסון, לשורי זמן קצר לאחר שאיבד את מקומו בוועדת ההשקעות העולמית של החברה. ורק לאחרונה איבד את עבודתו מרקו קולנוביץ' מג'יי.פי מורגן, שדבק במדיניות הפסימית שלו במהלך הנסיקה של הבינה המלאכותית. מנהלי קרנות שלא קפצו על עגלת הבינה המלאכותית, ושאינם מחזיקים במניות כמו אנבידיה, מלקקים פצעיהם. ההתרחשויות הללו מהדהדות את הבום של הדוט-קום: בסוף 1999, חודשים לפני שמדד הגיע לשיא, עזב האסטרטג הדובי של מריל לינץ', צ'ארלס קלאו, את החברה.

שפיצנגל חוזה טלטלה גרועה עוד יותר מאשר לפני רבע מאה, משום שהחריגות קיצוניות יותר - "הבועה הגדולה ביותר בהיסטוריה האנושית". חוב ציבורי גבוה והערכות שווי גבוהות מקשים על הוצאה לפעול של הצלה בהובלת וושינגטון. הוא צופה שההאטה הלא-משמעותית של האינפלציה היום תגיע רחוק מדי, ואומר שהכלכלה האמריקאית עלולה להיכנס למיתון עד סוף השנה.

השפה מבשרת הרעות שבה משתמש שפיצנגל כדי לתאר את המצב המאקרו-כלכלי היא "פצצת זמן של חבית אבקת שריפה ענקית". האנלוגיה שלו עדינה יותר מכפי שהיא נשמעת: ממשלות היו פעילות כל כך בחיסול כל התלקחות בכלכלה, עד שהמברשת היבשה של החוב וסיכונים נסתרים אחרים נעשו חלק מן המרכיבים שיצרו להבת ענק.

כיצד אמורים בני תמותה פשוטים, ללא גישה לגידור סיכון זנב, להגיב לתחזית שלו? הם כנראה צריכים לא לעשות דבר, אומר שפיצנגל. "רואי שחורות הם משקיעים איומים".

בשבחי הפסיביות

האסטרטגיה הטובה ביותר לטווח ארוך היא להישאר מושקעים במניות באופן פסיבי, הוא אומר. המטרה הבסיסית של ההגנה שיוניברסה מוכרת, היא לגרום למנהלי קרנות מקצועיים להרגיש בנוח כאשר הם לוקחים את הסיכון הזה, ולאחר מכן לספק להם מזומנים נוספים כאשר צצות מציאות. למשקיעים בודדים לא יהיו לקוחות שימשכו מהם את כספם בשנה רעה, אז מי שיכול לעמוד בתשלום קבוע לקרן אינדקס, למרות כותרות מפחידות, יסתדר.

משקיעים כאלה צפויים להצליח בטווח הארוך יותר מאשר משקיעים עשירים שקונים מוצרים מובנים, שנעשים פופולריים יותר ויותר, שנועדו להקהות את התנודתיות בשוק. למה הוא חושב כך? אחת הסיבות היא שאבני הבניין שלהם, מכשירים פיננסיים כמו put-spread collars כוללים את הנגזרים שיוניברסה קונה לקרן שלה. הגרירה לטווח ארוך שהדבר יוצר בתשואות הקונים מייצגת את היתרון שלו.

"אנחנו אוהבים את החבר'ה עם ה- put-spread collars", הוא אומר. "זה אף פעם לא היה מסחר טוב".